事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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