来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语měi)联储5月FOMC会(huì形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语trong>例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。