2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字; line-height: 24px;'>韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字qī)调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字p>

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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